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樞仍需進(jìn)一步下行。從商業(yè)銀行債券配置可用資金規(guī)模的邏輯出發(fā)，銀行負(fù)債端對應(yīng)的廣義貨幣供給（M2）與資產(chǎn)端對應(yīng)的社會融資規(guī)模之間差距越大，意味著商業(yè)銀行非信貸資產(chǎn)配置壓力越大，相應(yīng)在銀行增配債券的推動下
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提高12個百分點。 巧合的是：三個快速上升階段內(nèi)，杠桿率的提升速度均為每年12個百分點。 圖1：宏觀杠桿率變化情況 數(shù)據(jù)來源：Wind 與杠桿率分階段快速上升不同，同期的中國廣義貨幣供給M2增速則呈現(xiàn)
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業(yè)的中長期貸款融資需求還很疲軟，市場對其融資結(jié)構(gòu)仍然擔(dān)憂。 圖2：三部類債務(wù)融資速度 數(shù)據(jù)來源：Wind 與融資需求收斂同步，在銀行貸款創(chuàng)造存款的貨幣創(chuàng)造機(jī)理作用下，廣義貨幣供給M2增速也降至8.3
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速基本匹配”，是目前央行貨幣政策的宏觀調(diào)控目標(biāo)。截至6月末，廣義貨幣供給M2和社會融資的增速分比為8.6%和11%，雖較一季度末有所回落（M2和社融的增速分別為9.4%、12.3%），但基本已經(jīng)與疫情
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是形成外匯占款的主要原因，在一段時期內(nèi)，政府類債券發(fā)行發(fā)揮了回籠市場過剩流動性的功能，有助于維護(hù)匯率和物價的穩(wěn)定;三是廣義貨幣供給（M2）的累加也在一定程度上推升了金融市場的有效貨幣供給。 （三）影響
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應(yīng)”。 圖1：社融數(shù)據(jù)比較 數(shù)據(jù)來源：Wind 其次，從貨幣供給上看，2019年上半年廣義貨幣供給M2 12個月滾動凈增規(guī)模達(dá)15.1萬億，較2018年上半年增加了2.1萬億，大體與同期信貸融資的凈增
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多是通過各種工具對近乎泛濫的流動性努力做減法，而2001年至2007年期間廣義貨幣供給M2的平均增速竟然還高達(dá)近20%。 2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，一方面受到全球貿(mào)易下滑影響，另一方面中國開始著力推進(jìn)
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15%，同時還通過發(fā)行5萬億元央行票據(jù)回收銀行體系的流動性。即便如此，由于內(nèi)生機(jī)制下央行對貨幣供給的主控權(quán)不高，它更多是通過各種工具對近乎泛濫的流動性努力做減法，而2001年至2007年期間廣義貨幣供給
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